АНТИКРИЗИСНЫЕ МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ И РАЗВИТИЯ ОРГАНИЗАЦИИ

Финансовое развитие и финансовая стаби­лизация организации являются основой ее благополучия. На посткризисном этапе развития финансовое состояние значительной части рос­сийских организаций является неустойчивым. Прежде чем рассматривать направления финансо­вой стабилизации и устойчивого развития данных организаций, необходимо максимально полно про­анализировать эффективность использования ме­ханизмов антикризисного управления, с помощью которых можно было бы вывести организации из неустойчивого состояния. Кроме того, анализ данных механизмов следует оценивать не только с позиции их краткосрочного эффекта, но и с точ­ки зрения создания потенциальных возможностей для дальнейшего устойчивого развития в посткри- зисный период.

Вместе с тем в действующей методике анализа финансового состояния [4] финансовые показатели:

• не учитывают этапы жизненного цикла орга­низации и не прогнозируют ее будущее состояние;
• отражают состоявшиеся факты хозяйствен­ной жизни организации;
• определяют текущее финансовое положение организации, не рассматривая возможные вариан­ты ее стратегического развития, включая успеш­ную деятельность в посткризисный период.

Применение «Правил...» [4] также показыва­ет, что оценка финансового состояния организа­ции и определение признаков банкротства основаны на статической модели оценки финансового состояния. В последней имеют значение только те обстоятельства, которые уже существуют на мо­мент подачи заявления о банкротстве должника в арбитражный суд и применимы для оценки не­платежеспособности в настоящее время.

Можно сделать вывод, что методика анализа финансового состояния [4] позволяет оценивать фи­нансовую деятельность только в динамике прошлых лет и в прошедшей деятельности организации, ко­торая привела к неплатежеспособному состоянию. Данную оценку не всегда допустимо корректно при­менять к состоянию организации в настоящем, на ее основе невозможно прогнозировать финансовое состояние организации в будущем. Исходя из этого, представляется необходимой разработка методики оценки финансового состояния, отвечающей потреб­ностям развития организации. По нашему мнению, в современных условиях необходимо формирование модели анализа финансового развития организации, основанной на динамическом анализе и направлен­ной на исследование финансового состояния в про­шлом, настоящем и будущем ее развитии. На наш взгляд, оценка финансового состояния и реализации механизмов антикризисного управления в ходе фи­нансовой стабилизации, финансового оздоровления и финансового развития более достоверна, объек­тивна и в большей степени учитывает возможности должника для посткризисного развития.

Учитывая данный подход, рассмотрим основ­ные этапы модели анализа финансового развития, которые могут соответствовать следующим на­правлениям финансового оздоровления организа­ции в условиях кризисной ситуации [6, с. 238]:

• устранение неплатежеспособности и вос­становление способности осуществлять платежи по своим обязательствам;
• восстановление финансовой устойчивости до безопасного уровня;
• обеспечение финансового равновесия в про­цессе развития предприятия в течение длительного периода.

Исходя из указанных этапов финансового оздо­ровления и с учетом применения законодательства о несостоятельности (банкротстве), можно выде­лить четыре этапа анализа финансового развития организации.

Первый этап анализа финансового развития ор­ганизации - этап анализа возможности или невоз­можности восстановления платежеспособности должника (анализ финансового состояния). Дан­ный этап очень важен прежде всего в целях опре­деления мероприятий по восстановлению плате­жеспособности и финансовому оздоровлению. В основу анализа финансового состояния может быть положена методика [4].

Если предприятие находится в кризисной ситу­ации, важной составляющей анализа финансового состояния является определение того, может ли должник рассчитаться по долгам в срок проведе­ния реабилитационных процедур, применяемых в деле о банкротстве.

Для определения возможности восстановления платежеспособности и финансового оздоровления организации необходимо знать величину долга, подлежащего погашению при проведении указан­ных процедур. При анализе финансового состо­яния и прогнозировании сумм долга необходимо ориентироваться как на реестровую кредиторскую задолженность, так и на текущую, связанную с об­щими сроками проведения процедур, применяе­мых в деле о банкротстве и определенных законом «О несостоятельности (банкротстве)» [2].

Расчет суммы долга также зависит от текущего финансового состояния должника, который может быть отнесен к категории проблемных или кризис­ных организаций.

Сумма долга, подлежащая погашению в ходе процедур, применяемых в деле о банкротстве, определяется с учетом очередности удовлетворе­ния требований кредиторов [2, ст. 134-138]. Ори­ентировочная сумма долга может быть рассчитана по формуле, предложенной профессором С. Е. Ко­ваном [8, с. 195-197]:

где D_k - сумма денежных средств, подлежащих погашению к концу процедуры с учетом начислен­ных процентов; D_d - сумма основного долга; i - ставка рефинансирования, установленная Банком России на момент введения процедуры; t - число дней в период проведения процедуры; к - времен­ная база (количество дней в году).

Приведенную формулу расчета ориентировоч­ного долга необходимо скорректировать с учетом изменений и дополнений, внесенных [3] в порядок проведения процедур финансового оздоровления, внешнего управления и конкурсного производ­ства [2]. Итоговая прогнозируемая сумма долга, подлежащего погашению с учетом указанных из­менений, может быть рассчитана по следующим формулам:

для процедуры финансового оздоровления:

для процедур внешнего управления и конкурс­ного производства:

где D_{к и} - итоговая сумма денежных средств, подлежащих погашению к концу процедуры с уче­том начисленных процентов; D_{о д} - сумма ос­новного долга всей задолженности по денежным обязательствам и уплате обязательных платежей; D_c - сумма причитающихся санкций в размерах, существовавших на дату введения финансового оздоровления; D_n - сумма долга по требованиям привилегированных кредиторов 1-й и 2-й очере­дей¹; D_д к - долг, подлежащий погашению с учетом денежной компенсации².

В ходе анализа финансового состояния данная сумма долга подлежит сравнению с суммой прибы­ли от текущей хозяйственной деятельности и мер по финансовому оздоровлению или восстановле­нию платежеспособности, которую организация может получить в ходе реализации соответствую­щих процедур, применяемых в деле о банкротстве.

Если объем прибыли, которую удастся накопить к концу проведения процедуры, применяемой в деле о банкротстве, больше суммы долга, делается вывод о возможности восстановления платежеспособно­сти организации в установленные сроки, выбирается наиболее подходящая реабилитационная процедура, применяемая в деле о банкротстве (финансовое оз­доровление, внешнее управление и мировое согла­шение). Если объем прибыли меньше суммы долга, то делается заключение о невозможности восстанов­ления платежеспособности должника и необходи­мости признания должника банкротом и введения процедуры конкурсного производства.

Необходимо отметить, что при анализе фи­нансового состояния должника в ходе процедуры конкурсного производства арбитражный управля­ющий может предложить применение реабилита­ционных процедур, таких, как мировое соглаше­ние и переход к процедуре внешнего управления при выполнении трех условий [2, ст. 146]:

• в отношении должника ранее не вводились процедуры финансового оздоровления и/или внешнее управление;
• в ходе конкурсного производства у конкурс­ного управляющего появились достаточные ос­нования, в том числе подтвержденные данными финансового анализа, полагать, что платежеспо­собность должника может быть восстановлена;
• у должника имеется имущество, необходимое для осуществления самостоятельной хозяйствен­ной деятельности.

Этапы анализа финансового развития, основанные на внутренних механизмах финансового оздоровления организации

На первом этапе в ходе анализа финансового состояния должника могут быть выявлены наибо­лее проблемные участки в его финансовом состоя­нии, к основным из них можно отнести:

• неэффективные накопленные обязательства (большую сумму и неудовлетворительное качество кредиторской и дебиторской задолженности, неэф­фективную структуру активов и пассивов);
• неэффективную основную деятельность ор­ганизации (недостаточный уровень рентабельно­сти или убыточность организации, приводящие ее к новым обязательствам и не позволяющие свое­временно расплачиваться по ним).

Для решения указанных проблем и дальней­шего финансового оздоровления могут быть ис­пользованы внутренние механизмы и мероприя­тия по финансовому оздоровлению организации. К основным видам внутренних механизмов фи­нансового оздоровления организации относятся: оперативный механизм финансовой стабилизации, тактический механизм финансового оздоровления и стратегический механизм финансового развития [5, с. 18-25; 7, с. 158-170], которые могут быть взя­ты за основу для проведения следующих этапов анализа финансового развития.

Для дальнейшего рассмотрения этапов анализа финансового развития дадим обобщающую харак­теристику вышеуказанных механизмов финансо­вого оздоровления организации.

Оперативный механизм финансовой стабили­зации основан на принципе «отсечения лишнего» и представляет собой совокупность мероприятий, направленных на устранение причин неплатеже­способности организации и обеспечение исполне­ния текущих обязательств. Данные мероприятия можно начать еще до подачи заявления о банкрот­стве и продолжить после возбуждения дела о бан­кротстве. Они предусматривают принятие мер по восстановлению платежеспособности. Данные мероприятия осуществляются органами управле­ния должника с ограничениями, установленными в законе «О несостоятельности (банкротстве)» [2].

Тактический механизм финансового оздо­ровления использует мероприятия, основанные на принципах «сжатия», финансового оздоровле­ния организации и представляет собой наступа­тельную тактику, направленную на преодоление неблагоприятных тенденций финансового разви­тия, расчеты с кредиторами и выход на рубеж фи­нансового равновесия организации.

Стратегический механизм финансового раз­вития представляет собой исключительно на­ступательную стратегию финансового развития, обеспечивающую оптимизацию необходимых финансовых параметров, которая подчинена це­лям устойчивого экономического роста органи­зации.

Как видно из приведенной характеристики, каждый указанный механизм предполагает прове­дение специального анализа, содержащего оценку мероприятий, которые входят в указанные меха­низмы.

Исходя из приведенных видов внутренних ме­ханизмов финансового оздоровления организации, можно выделить три последующих этапа анализа финансового развития.

Вторым этапом анализа финансового развития является анализ финансовой стабилизации. Целью данного этапа является проведение анализа приме­нения возможных мероприятий, входящих в опе­ративный механизм финансовой стабилизации для проблемных и кризисных организаций, в том числе тех, в отношении которых возбуждены дела о банкротстве. В общем виде оперативный меха­низм финансовой стабилизации включает в себя мероприятия, направленные на уменьшение раз­мера текущих финансовых обязательств организа­ции в краткосрочном периоде и на увеличение объ­емов денежных активов, которые обеспечивают срочное погашение этих обязательств. Проведение мероприятий оперативного механизма финансовой стабилизации зависит от категории должника (про­блемного или кризисного предприятия), а при при­менении законодательства о несостоятельности (банкротстве) - от введенной процедуры, исполь­зуемой в деле о банкротстве, последствий и огра­ничений (в отношении органов управления долж­ника) для той или иной процедуры.

Рассмотрим механизм проведения анализа финансовой стабилизации с учетом ограничений и особенностей [2]. Основное содержание меро­приятий оперативного механизма финансовой стабилизации в процедурах наблюдения и финан­сового оздоровления будет заключаться в сокраще­нии размеров текущих финансовых потребностей и отдельных видов ликвидных активов и обеспече­нии баланса денежных активов и краткосрочных финансовых обязательств предприятия.

В процедурах, применяемых к краткосрочным финансовым обязательствам организации в деле о банкротстве, относятся текущие обязательства. В соответствии с требованиями закона «О несо­стоятельности (банкротстве)» требования кредито­ров по текущим платежам не подлежат включению в реестр требований кредиторов [2]. В ходе проце­дур, применяемых в деле о банкротстве, удовлет­ворение требований кредиторов по текущим пла­тежам производится вне очереди [2, ст. 134].

Для определения величины доходов от осу­ществления текущей хозяйственной деятельности используются результаты первого этапа анализа финансового состояния должника, в том числе экономических анализов его хозяйственной дея­тельности, положения на рынке и возможности осуществления безубыточной деятельности, про­водимых антикризисным управляющим до воз­буждения дела о банкротстве или арбитражным управляющим в процедуре наблюдения.

Как в обычной деятельности, так и в проце­дурах наблюдения и финансового оздоровления в сумму денежных активов включаются денежные средства, которые можно получить за счет прода­жи имущества организации должника³, не участву­ющего в производственном процессе.

Анализ финансовой стабилизации проблем­ных или кризисных предприятий и последующий выбор мероприятий оперативного механизма финансовой стабилизации могут быть основаны на определении уровня и характера реальной не­платежеспособности организации, индикатором которой служит коэффициент чистой текущей платежеспособности [6, с. 239-240]. В отличие от традиционного коэффициента текущей плате­жеспособности, он требует дополнительной кор­ректировки состава как оборотных активов, так и краткосрочных финансовых обязательств, опре­деляемой кризисным финансовым состоянием должника.

Формулу, предложенную профессором И. А. Бланком, можно использовать для расчета коэффициента чистой текущей платежеспособно­сти организации K_{ч т}. _п в условиях ее кризисного развития:

где А_об - сумма всех оборотных активов орга­низации; А_об. _н - сумма неликвидных (в краткосроч­ном периоде) оборотных активов организации; L - сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обязательств организации; L_в - сумма внутренних краткосрочных (текущих) финансовых обяза­тельств, которая может быть отложена до заверше­ния финансового оздоровления организации.

Для проблемных организаций, у которых зна­чение K_{ч. т. п} больше единицы, анализ финансовой стабилизации будет заключаться в анализе основ­ных мероприятий оперативного механизма финан­совой стабилизации, к ним относятся так называ­емые меры ускоренного перевода части активов предприятия в денежную форму.

Для кризисных организаций, имеющих значе­ния K_{ч. т. п} меньше единицы, анализ финансовой стабилизации будет представлять собой анализ основных мероприятий, для которых рекоменду­ется использовать меры ускоренного частичного деинвестирования внеоборотных активов. Содер­жание основных мер ускоренного перевода части активов предприятия в денежную форму и уско­ренного частичного деинвестирования внеоборот­ных активов изложено в работах [5, с. 18-25; 7, с. 159-160].

Цель реализации оперативного механизма фи­нансовой стабилизации - устранение причин те­кущей неплатежеспособности предприятия по те­кущим обязательствам - будет достигнута, если объем денежных средств, поступающих от хозяй­ственной деятельности и мероприятий по финан-

совой стабилизации, превысит объем неотложных финансовых обязательств организации в кратко­срочном периоде.

Третьим этапом анализа финансового развития может быть этап анализа финансового оздоровле­ния, когда проводится анализ применения меро­приятий, входящих в тактический механизм фи­нансового оздоровления. Указанные мероприятия представляют собой систему мероприятий, спо­собствующих достижению финансового равнове­сия организации в предстоящий период или в срок реализации реабилитационной процедуры. Они используются для полного восстановления плате­жеспособности и финансовой устойчивости. Ме­роприятия тактического механизма финансового оздоровления, которые необходимо проанализи­ровать в ходе анализа финансового оздоровления, достаточно подробно приведены в работах [5, с. 18-25; 7, с. 166-167]. Цель реализации меропри­ятий тактического механизма - вывод организации на рубеж финансового равновесия и обеспечение его финансовой устойчивости.

Упрощенная модель финансового равновесия, к достижению которой организация должна стре­миться в кризисной ситуации, предложена про­фессором И. А. Бланком [6, с. 241] и может быть представлена в следующем виде:

V_в = V_н

где V_в - возможный объем генерирования соб­ственных финансовых ресурсов организации; V_н - необходимый объем потребления собственных фи­нансовых ресурсов организации.

Для реабилитационных процедур, применяе­мых в деле о банкротстве, указанная модель фи­нансового равновесия организации дополнена автором данной статьи: в левой части уравнения добавлен объем ресурсов, полученных в резуль­тате применения мер финансового оздоровления, в правой части - сумма долга. Итоговая модель финансового равновесия при использовании ре­абилитационных процедур, применяемых в деле о банкротстве, может быть представлена так:

^Vв + ^V в. о = ^Vн + ^Dк и,

где V_в о - возможный объем генерирования финансовых ресурсов организации от применения мер финансового оздоровления; V_н - необходимый объем потребления собственных финансовых ре­сурсов организацией (текущих обязательств в про­цедурах, применяемых в деле о банкротстве)⁴.

При наличии тактического механизма финан­сового оздоровления восстановление финансовой устойчивости будет возможно, только если необ­ходимый уровень потребления собственных фи­нансовых ресурсов в процессе оздоровления будет низким, а возможный уровень генерирования соб­ственных финансовых ресурсов - высоким.

При реализации мероприятий тактического ме­ханизма финансового оздоровления проблемных организаций их финансовое равновесие возможно при обеспечении неравенства V_в, > V_н.

Для кризисных организаций, в отношении ко­торых проводятся процедуры, применяемые в деле о банкротстве, условия достижения финансовой устойчивости усложняются. По нашему мнению, все мероприятия тактического механизма финан­сового оздоровления организации должны быть направлены на обеспечение неравенства

V_в + V _{в. о} > V_н + D_{к и}.

Для обеспечения указанного неравенства очень важное значение имеет использование механизмов финансового оздоровления и мер по восстанов­лению платежеспособности [2], соответственно, для процедур финансового оздоровления и внеш­него управления.

Цель анализа финансовой стабилизации кри­зисных организаций будет достигнута, если в ходе анализа реализации мероприятий тактического механизма финансового оздоровления будут нако­плены средства для расчетов с реестровыми кре­диторами в соответствии с графиком погашения задолженности в процедуре финансового оздо­ровления или для начала расчетов с реестровыми кредиторами в процедуре внешнего управления в соответствии с требованиями закона «О несосто­ятельности (банкротстве)» [2].

Результатом применения мероприятий так­тического механизма финансового оздоровления должен стать вывод предприятия на рубеж финан­сового равновесия и обеспечение его финансовой устойчивости.

На четвертом этапе анализа финансового раз­вития проводится анализ финансового развития с целью оценить осуществление модели устойчи­вого экономического развития и анализ стратеги­ческих механизмов финансового развития.

Стратегический механизм финансового разви­тия представляет собой систему мер, обеспечиваю­щих достигнутый уровень финансового равновесия и направленных на его поддержание в длительном периоде. Он базируется на модели устойчивого экономического роста организации, которая имеет различные математические формы выражения в за­висимости от используемых базовых показателей финансовой стратегии [6, с. 244-246].

Модель устойчивого экономического роста яв­ляется регулятором нормальных темпов развития организации (прирост объемов продаж продук­ции) или регулятором основных параметров фи­нансового развития фирмы, отражаемых системой коэффициентов, а также позволяет закрепить фи­нансовое равновесие в долгосрочной перспективе. Классический вариант модели устойчивого эконо­мического роста впервые был предложен амери­канским исследователем Р Хиггинсом в 1977 году. Наиболее простой вариант модели устойчивого экономического роста организации [9, с. 172-177] имеет вид

где ΔΜ - возможный темп прироста объемов продаж продукции, не нарушающий финансового равновесия организации, %; S_{ч. n} - сумма чистой прибыли организации; К_{ч. n} - коэффициент капи­тализации чистой прибыли; A - стоимость активов организации; d - коэффициент оборачиваемости активов; V_n - объем продажи продукции (выруч­ка); E - сумма собственного капитала организации; R_ч - чистая рентабельность.

Итоговый показатель вышеприведенной моде­ли составляет оптимальное значение возможного прироста выручки при стабильных базовых па­раметрах стратегии устойчивого экономического роста организации в будущем. Всякое отклонение от этого оптимального значения потребует либо привлечения финансовых ресурсов, либо созда­ния дополнительного объема денежных ресурсов при осуществлении предпринимательской дея­тельности.

Целью анализа финансового развития является анализ реализации мероприятий стратегического механизма финансового развития организации, направленных на повышение ее рыночной стоимо­сти, в долгосрочной перспективе за счет ускорения темпов устойчивого экономического роста.

Содержанием анализа финансового развития является анализ оптимальных темпов прироста объемов реализации продукции или основных параметров финансового развития организации, отраженных в системе соответствующих финансо­вых коэффициентов.

При анализе финансового развития проводится исследование основных показателей, положитель­ная динамика которых обеспечивает устойчивый рост организации [7, с. 169]. К их числу относятся:

• коэффициент рентабельности реализации продукции;
• коэффициент капитализации чистой прибыли, отражающий политику распределения прибыли;
• коэффициенты финансового левериджа и ле­вериджа активов, отражающие политику форми­рования структуры капитала и финансирования активов соответственно;
• коэффициент оборачиваемости активов, отра­жающий политику формирования состава активов, ресурсоотдачу.

Изменяя любые перечисленные параметры стратегии устойчивого развития организации, мож­но проанализировать изменение темпов ее эконо­мического развития. Цель анализа финансового развития и реализации мероприятий модели устой­чивого экономического развития считается до­стигнутой, если в долгосрочной перспективе обе­спечивается финансовое равновесие организации и соответствующий рост ее рыночной стоимости.

В заключение можно сделать вывод, что для ре­ализации механизмов финансового оздоровления организаций необходимо совершенствование про­цесса управления их финансовым оздоровлением, прежде всего путем более широкого использова­ния методов анализа.

По нашему мнению, реализация предложенной модели анализа финансового развития позволяет организации прогнозировать финансовое состоя­ние с учетом ее дальнейшего устойчивого разви­тия в посткризисном периоде и оценить эффектив­ность мероприятий по финансовой стабилизации, финансовому оздоровлению и финансовому разви­тию организации.