ЭВРИСТИЧЕСКАЯ МОДЕЛЬ «ЭФФЕКТИВНОГО ИНТЕРПРЕТАТОРА» В ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЯХ В ВЫСОКОТЕХНОЛОГИЧНЫЕ КОМПАНИИ

Последние полтора десятилетия характеризуются резким ростом доли высокотехнологичных компаний в привлечении инвестиционных ресурсов на ведущих фондовых площадках мира. Высокотехнологичные компании за этот период существенно опередили компании стоимости также по доходности вложений инвесторов. С одной стороны, происходящее – это естественный процесс, поскольку в условиях ускоряющихся отраслевых изменений как в традиционных секторах, так и в подотраслях новой экономики возникает больше возможностей для появления компаний с прорывными инновациями. Высокая рыночная капитализация таких компаний выступает закономерной метрикой фундаментальных сдвигов в экономике. С другой стороны, меняется сам характер принятия инвестиционных решений, поскольку объективная оценка внутренней стоимости бизнеса высокотехнологичных компаний более размыта, дискуссионна, зависима от сценариев будущего, подвержена интерпретациям. И эти интерпретации, согласно теории рефлексивности, имеют все большее обратное действие на фундаментальные показатели, в особенности – высокотехнологичных компаний.

Целью настоящей статьи выступает концептуализация эвристической модели «эффективного интерпретатора», которая в условиях высокой рефлексивности и нарративности фондового рынка значительно разошлась по ряду ключевых атрибутов с традиционной моделью «разумного инвестора». Автор приводит сопоставление двух моделей. Процесс их расхождения происходит под воздействием целого ряда поведенческих эвристик и когнитивных искажений. Вместе с тем автор подчеркивает, что высокая нарративная составляющая в стоимости компаний не всегда и не обязательно означает преобладание иррациональности. Корректнее предполагать некоторую корреляцию между нарастанием нарративных контекстов принятия решений и когнитивными проблемами принимающих решения инвесторов.

В качестве одного из возможных направлений продолжения исследований автор отмечает систематизацию основных факторов когнитивных искажений, которые, как представляется, делают в текущих условиях необратимым переключение на модель «эффективного интерпретатора» в портфельных инвестициях в высокотехнологичные компании.

1. Andreou P.C., Lambertides N., Magidou M. (2021). Stock price crash risk and the managerial rhetoric channel: Evidence from narrative R&D disclosure. SRRN, July 24. https://ssrn.com/abstract=3891736; http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3891736.

2. Carpentier C., Romon F., Suret J.-M. (2018). Are investors rational when valuing loss firms? Journal of Behavioral Finance, 19(2): 177-189. DOI: 10.1080/15427560.2017.1374277.

3. Chan L.K.C., Jegadeesh N., Lakonishok J. (1996). Momentum strategies. Journal of Finance, 51: 1681-1713. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1996.tb05222.x.

4. Chen T. (2021). Does country matter to investor herding? Evidence from an intraday analysis. Journal of Behavioral Finance, 22(1): 56-64. DOI: 10.1080/15427560.2020.1716760.

5. Chen Y., Kumar A., Zhang C. (2021). Searching for gambles: Gambling sentiment and stock market outcomes. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 56(6): 2010-2038. DOI: 10.1017/S0022109020000496.

6. Gavish L.R., Qadan M., Yagil J. (2021). Net buyers of attention-grabbing stocks? Who exactly are they? Journal of Behavioral Finance, 22(1): 26-45. DOI:10.1080/15427560.2020.1716360.

7. Graham B. (2003). The intelligent investor (revised ed.). New York, Harper Business.

8. Hommes C., Sonnemans J., Tuinstra J., van de Velden H. (2008). Expectations and bubbles in asset pricing experiments. Journal of Economic Behavior & Organization, 67: 116-133.

9. Johnson S.G.B., Merchant T., Keil F.C. (2020). Belief digitization: Do we treat uncertainty as probabilities or as bits? Journal of Experimental Psychology: General, 149: 1417-1434.

10. Johnson S.G.B., Tuckett D. (2022). Narrative expectations in financial forecasting. Journal of Behavioral Decision Making, 35(1), e2245. https://doi.org/10.1002/bdm.2245.

11. Kahneman D., Tversky A. (1979). Prospect theory: An analysis of decision under risk. Econometrica, 47: 263-291. DOI: 10.2307/1914185.

12. Keynes J.M. (1936). The general theory of employment, interest, and money. London, UK, Macmillan.

13. Klerck S. (2020). The origins of value investing revisited. SSRN, Jan. 1. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3425822.

14. Kudryavtsev A., Cohen G., Hon-Snir S. (2013). “Rational” or “intuitive”: Are behavioral biases correlated across stock market investors? Contemporary Economic Policy, 7: 31-53. DOI: 10.5709/ce.1897-9254.81.

15. Lechner G. (2021). Does the Shiller CAPE predict a crash of the S&P 500? SRRN, March 17. https://ssrn.com/abstract=3806507; http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3806507.

16. Leins S. (2022). Narrative authority: Rethinking speculation and the construction of economic expertise. Ethnos, 87(2): 347-364. DOI: 10.1080/00141844.2020.1765832.

17. Lev B.I., Srivastava A. (2019). Explaining the recent failure of value investing. NYU Stern School of Business. SRRN, Oct. 25. https://ssrn.com/abstract=3442539; http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3442539.

18. Loa S., Adam K., Santoso L. (2020). Stock prices manipulation: Pump and dump method. SSRN, Jan. 9. https://ssrn.com/abstract=3516458; http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3516458.

19. Lynch P., Rothchild J. (2012). One up on Wall Street: How to use what you already know to make money in. New York, Simon and Schuster.

20. Mackintosh S.P.M., Shiller R. (2021). Narrative economics: How stories go viral and drive major economic events. Business Economics, 56: 108-109. https://doi.org/10.1057/s11369-020-00206-z.

21. Malkiel B.G., Fama E.F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. Journal of Finance, 25: 383-417. DOI: 10.2307/2325486.

22. Markowitz H.M. (1952). Portfolio selection. Journal of Finance, 7: 77-91.

23. Modigliani F., Miller M.H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American, 1: 261-297.

24. Mukherjee S., De S. (2019). When are investors rational? Journal of Behavioral Finance, 20(1): 1-18. DOI: 10.1080/15427560.2018.1443936.

25. Munger C. (1995). The psychology of human misjudgement. Speech addressed at Harvard University, June 1. https://www.youtube.com/watch?v=IngHiWnmcSs.

26. Nareswari N., Salsabila Balqista A., Priyo Negoro N. (2021). The impact of behavioral aspects on investment decision making. Jurnal Manajemen Dan Keuangan, 10(1): 15-27. https://doi.org/10.33059/jmk.v10i1.3125.

27. Niszczota P. (2014). Neuroticism, uncertainty, and foreign investment. SSRN, March 31. https://ssrn.com/abstract=2431188 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2 431188.

28. Otuteye E., Siddiquee M. (2015). Overcoming cognitive biases: A heuristic for making value investing decisions. Journal of Behavioral Finance, 16(2): 140-149.

29. Penman S., Reggiani F. (2018) Fundamentals of value versus growth investing and an explanation for the value trap. Financial Analysts Journal, 74(4): 103-119.

30. Roe M.J. (2021). Looking for the economy-wide effects of stock market short-termism. Journal of Applied Corporate Finance, 33: 76-86. https://doi.org/10.1111/jacf.12480.

31. Shiller R.J. (2000). Irrational exuberance. Princeton, NJ, Princeton University Press.

32. Shiller R.J. (2017). Narrative economics. American Economic Review, 107: 967-1004.

33. Sorescu A., Sorescu S.M., Armstrong W.J., Devoldere B. (2018). Two centuries of innovations and stock market bubbles. Marketing Science, 37(4): 507-529. https://doi.org/10.1287/mksc.2018.1095.

34. Soros G. (2015). The alchemy of finance. John Wiley & Sons.

35. Stolowy H., Paugam L., Gendron Y. (2022). Competing for narrative authority in capital markets: Activist short sellers vs. financial analysts. Accounting, Organizations and Society, 100: 101334. https://doi.org/10.1016/j.aos.2022.101334.

36. Taleb N. N. (2001). Fooled by randomness. New York, NY, Random House.

37. Taleb N.N. (2007). The black swan. New York, NY, Random House.

38. Tan S.D., Tas O. (2021). Social media sentiment in international stock returns and trading activity. Journal of Behavioral Finance, 22(2): 221-234. DOI: 10.1080/15427560.2020.1772261.

39. Uhl M.W., Novacek M. (2021). When it pays to ignore: Focusing on top news and their sentiment. Journal of Behavioral Finance, 22(4): 461-479. DOI: 10.1080/15427560.2020.1821375.

40. Viebig J. (2020). Exuberance in financial markets: Evidence from machine learning algorithms. Journal of Behavioral Finance, 21(2): 128-135. DOI: 10.1080/15427560.2019.1663849.

41. Wang X. (2017). Investor attention strategy. Journal of Behavioral Finance, 18: 390-399. DOI: 10.1080/15427560.2017.1344674.

42. Wisniewski T.P., Yekini L. (2014). Predicting stock market returns based on the content of annual report narrative: A new anomaly. SSRN, July 30. https://ssrn.com/abstract=2474061; http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2474061.