РЕГИОНАЛЬНЫЕ АСПЕКТЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА СИНДИЦИРОВАННЫХ КРЕДИТОВ В РОССИИ И ЦЕНОВЫЕ ТРЕНДЫ В УСЛОВИЯХ СОВРЕМЕННОГО МИРОВОГО ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА

Компании воплощали в жизнь все более ам­бициозные и агрессивные планы по расши­рению производства в разных регионах, для фи­нансирования возросших объемов деятельности и повышения экономической эффективности нужны были более значительные по объему и сравнительно дешевые ресурсы.

До третьего квартала 2008 года мы наблюда­ли значительный рост российского рынка син­дицированных кредитов (рис. 1) в целом и доли региональных компаний в общем объеме заим­ствований.

Региональные компании привлекали кредиты прежде всего для финансирования капитальных затрат, удовлетворения потребностей в оборот­ном капитале и замещения кредитных ресурсов, предоставленных российскими банками, более дешевыми, доступ к которым имеют иностран­ные банки - традиционные игроки на рынке синдицированных кредитов, для увеличения финансового рычага. Расширение масштабов деятельности компаний спо­собствовало не только повы­шению прибыльности самих компаний, но и развитию реги­онов, где увеличивалось число рабочих мест, реализовывались инфраструктурные проекты и повышалась инвестиционная привлекательность.

С началом кризиса лик­видности и постепенным рас­пространением финансово­экономического кризиса мно­гие иностранные инвесторы приостановили свои проекты в России или предпочли иметь дело исключительно с компа­ниями сырьевого сектора как наименее вола­тильного во времена общемировой экономиче­ской нестабильности. На фоне снижения спроса и отсутствия доступа к недорогим финансовым ресурсам многие компании, работающие в рос­сийских регионах, стали испытывать экономиче­ские трудности.

В силу того что в процессе исторического развития точками роста в регионах оказывались крупнейшие предприятия, вокруг них форми­ровались целые города. Например, в Тольятти большинство жителей трудятся на дочерних предприятиях группы «АвтоВАЗ». Угольная промышленность, связанная с разработкой ме­сторождений Кузбасса, сосредоточена вокруг Кемерова. Предприятия группы «ГАЗ» обеспе­чивают занятость значительной части населения Нижнего Новгорода.

После резкого спада внутреннего и внешнего спроса региональные предприятия вынуждены были проводить антикризисные мероприятия, в том числе увольнение части персонала, для снижения своих издержек и повышения эф­фективности. В результате во многих регионах России, где основными работодателями явля­ются крупнейшие добывающие и перерабаты­вающие компании, сложилась ситуация, близкая к социальной катастрофе.

Для противодействия влиянию мирово­го финансово-экономического кризиса Прави­тельство России разработало программу мер, предполагающую, среди прочего, поддержку региональных предприятий путем прямого го­сударственного финансирования, и программы предоставления государственных гарантий. Бла­годаря реализации данной антикризисной программы российский рынок долго­вого капитала получил дополнительный толчок для развития. В частно­сти, предприятиям группы «ГАЗ» был предоставлен синдицированный кредит, предназначенный прежде всего для рефинансирова­ния текущей задолженности компании и отличающийся наиболее привлекательны­ми условиями с учетом сро- ковпогашения. Особенность данного синдицированного кредита заключается в том, что его предоставили те отечественные банки, кото­рые ранее не вели активной работы в соответствующем сегменте финансового рын­ка. Также следует отметить, что в предыдущие годы ры­нок синдицированных кре­дитов, структурированных в соответствии с нормами российского права, был достаточно узок в связи с отсутствием надлежащей юридическом доку­ментации. В процессе подготовки этого синди­цированного кредита был создан пакет юриди­ческой документации, который в данный момент используется в качестве образца при реализации синдицированных сделок в соответствии с оте­чественным законодательством (табл. 1).

В период преодоления кри­зисных явлений на рынке синди­цированного кредитования про­явилась тенденция к участию региональных подразделений российских банков в синдици­рованных кредитах. Благодаря этому российские банки, в част­ности в регионах, получили доступ к самым современным банковским технологиям, а зна­чит, и шанс повысить свою кон­курентоспособность на россий­ском финансовом рынке. Скорее всего, данное направление кре­дитования получит дальнейшее развитие, так как в ближайшие годы Правительство РФ не пла­нирует менять правила допуска иностранного капитала на рос­сийский банковский рынок [2].

Это дает основания прогно­зировать увеличение значимо­сти синдицированных кредитов для финансирования предприятий в регионах. Динамика ценовых параметров синдицирован­ных кредитов для региональных компаний будет коррелировать с изменением стоимостной оцен­ки риска российских компаний в целом со сторо­ны инвесторов.

Кроме того, синдицированное кредитование частично заместило облигационные займы, оно стало наиболее привлекательным источником финансирования для компаний, чьи потребно­сти в финансовых ресурсах постоянно увели­чиваются. Так, в 2007-2010 годах объем рынка облигаций составил более 67 млрд долл. США, в том числе 70% приходилось на еврооблигации, а 30% - на облигации, выпущенные на внутрен­нем рынке. В 2008 году темпы роста российского рынкаоблигаций существенно снизились. Умень­шение объема выпусков произошло под влияни­ем дефицита ликвидности и возросшего риска фиксированных процентных ставок.

Особенно наглядно это проявилось в 2007­2008 годах. Например, в 2007 году общий объем синдицированных кредитов превысил 60 млрд долл., а в 2008 году на российском рынке уже было организовано более 100 сделок на общую сумму, превышающую 40 млрд долл. США (рис. 2). После общего значительного паде­ния активности на мировом финансовом рынке в 2009 году российский рынок синдицированно­го кредитования продемонстрировал сдержан­ный рост в 2010 году, и общий объем закрытых сделок оказался в два с лишним раза меньше, чем в 2008 году.

В докризисный период рост экономики стра­ны в целом и более заметное проявление интере­са к российскому рынку со стороны инвесторов дали основания для расширения предложений со стороны кредиторов и соответствующего сни­жения стоимости различных долговых инстру­ментов, включая синдицированные кредиты. Во второй половине 2007 года кризис ипотечного кредитования, начавшийся в США, стал сказы­ваться на экономике других стран, и российский рынок синдицированного кредитования тоже ощутил влияние негативных тенденций, однако в меньшей степени по сравнению с другими сег­ментами долгового рынка.

Отметим ключевые характеристики данного сегмента рынка в 2008-2010 годах. За этот пе­риод не только дочерние подразделения транс­национальных банков, традиционно активные на рынке синдицированного кредитования, но и некоторые российские банки предлагали российским заемщикам свои услуги в этом сег­менте долгового рынка [1].

Одновременно ры­нок синдицированного кредитования посте­пенно стал превращать­ся из рынка заемщика в рынок кредитора. Бан­ки предпочли более из­бирательную политику, и заемщики вынуждены соглашаться на условия сделки, продиктованные кредиторами. Финан­совые институты стали аккуратнее распределять страновые лимиты и, принимая решения о пре­доставлении финанси­рования, уделяют более пристальное внимание кредитной истории за­емщика. Некоторые фи­нансовые организации приступили к пересмотру распределения кредитных лимитов для компаний, работающих в тех сферах отечественной экономики, которые оказались в боль­шей мере подвержены влиянию кризиса. Следо­вательно, предложение сократилось, что повлек­ло за собой рост цены на данный вид услуг [4].

Таким образом, креди­торы не только повысили цены, ориентируясь на за­емщиков из первого эше­лона, но и стали рассма­тривать как приоритетные транзакции с наиболее надежной и обеспеченной структурой. Основания для подобного вывода дает анализ среднего сро­ка кредита и средней мар­жи по организованным синдицированным кредитам для крупнейших российских корпоративных клиентов и финан­совых институтов (рис. 3).

Начиная с четвертого квартала 2007 года стоимость синдицированных кредитов, скор­ректированная с учетом рыночных условий, резко поползла вверх. Для ведущих финансовых институтов рост маржи в среднем составил 34 базисных пункта, для крупнейших компаний - от 70 до 100 базисных пунктов (табл. 2).

Если в 2005-2007 годах компании нефтега­зовой отрасли чаще других привлекали сред­ства на рынке синдицированного кредитования, то в 2008-2010 годах наибольшее количество синдицированных сделок заключили предприя­тия горнодобывающей и металлургической про­мышленности.

Для компаний данного сектора изменение средневзвешенной маржи составило 73,5 б. п.

В качестве примера можно привести ОАО «СУЭК», которое в мае 2007 года получило син­дицированный кредит на 5 лет со средней мар­жой 126 б. п. В апреле 2008 года компания закрыла синдицированный кредит, состоящий из двух траншей, на срок 3 года и 5 лет со средней мар­жой 165 б. п. В ноябре 2010 года компания взяла синдицированный кредит на сумму 900 млн долл. США с маржой 325 б. п. За время, прошедшее с момента закрытия первой сделки, финансовые показатели фирмы и ее кредитное качество улуч­шились. В нефтегазовой отрасли рост маржи со­ставил в среднем от 50 до 90 б. п.

Если сравнивать с докризисными показателя­ми, то рост маржи по синдицированным кредитам, предоставленным российским розничным сетям во время кризиса, составил в среднем 75 б. п., и были все основания предполагать, что при­влечение финансирования в данный сектор эко­номики, отличающийся высокой чувствитель­ностью к стоимости заимствований, обойдется существенно дороже.

Однако сохранившийся высокий спрос, осо­бенно со стороны дискаунтеров, и финансовое состояние компаний розничной торговли, ко­торые оказались более устойчивы к кризис­ным явлениям, обеспечили сохранение маржи по синдицированным кредитам для розничных сетей на прежнем уровне. Например, в январе 2008 года крупнейшая в России розничная сеть Х5 RetailGroup взяла синдицированный кредит на сумму 1,1 млрд долл. с плавающей ставкой и маржой 225 б. п., а в сентябре 2010-го закры­ла синдицированный кредит на сумму 0,9 млрд долл. с маржой 250 б. п.

Стоимость организации синдицированного кредита включает в себя комиссионную состав­ляющую (комиссию за организацию), размер которой, как правило, является закрытой инфор­мацией. По нашему мнению, в 2008-2010 годах такие комиссии увеличивались быстрее, чем мар­жа, и данная тенденция, возможно, сохранится в будущем [3]. Конкретные примеры изменив­шихся условии привлечения синдицированных кредитов в различных сферах экономики приве­дены в табл. 3.

Сложившаяся тенденция не могла не сказать­ся на стоимости привлечения синдицированных кредитов для самих финансовых институтов. Для публичных сделок ведущих банков с госу­дарственным участием увеличение маржи со­ставило в среднем 27 б. п., для частных банков маржа по синдицированным кредитам в среднем выросла на 40 б. п. Типичные данные приведены в табл. 4.

Значительное число организованных в 2008­2010 годах синдицированных сделок имело клубный характер. В тех случаях, когда кредит синдицировался, основная часть средств часто поступала от уполномоченных ведущих органи­заторов до начала общей синдикации, а для про­дажи на рынке предлагалась лишь небольшая часть суммы кредита.

При этом уполномоченных ведущих орга­низаторов стало существенно больше, чем в до­кризисный период. Таким образом, снижается риск недобрать заявленную сумму кредита. Если в 2007 году большинство сделок с участием крупнейших заемщиков закрывалось с перепод­пиской, несмотря на более низкие ставки по кре­дитам, то в 2008-2010 годах активные участники рынка синдицированного кредитования стали свидетелями закрытия таких сделок, которые закрывались, хотя изначально заявленная сумма так и не была набрана.

Транснациональные банки, принадлежащие к числу наиболее активных участников рынка синдицированного кредитования, приостанови­ли свою деятельность или снизили активность. Некоторые российские финансовые институты, испытывающие острую потребность в ликвидно­сти, приостановили текущие синдицированные сделки, отложив их закрытие до стабилизации ситуации на мировом и российском финансовых рынках. В связи с этим активность заемщиков и кредиторов на первичном рынке синдициро­ванных кредитов практически свелась к нулю.

Для отечественных финансовых организаций стоимость привлечения финансовых ресурсов на межбанковском рынке значительно возросла. Российское правительство приняло меры в целях оздоровления финансового сектора. По оцен­кам аналитиков, если до начала кризиса около 2/3 заимствований российских компаний были обеспечены национальными банками, а остав­шаяся треть - банками с иностранным участи­ем, то в настоящее время государство частично компенсирует отсутствие кредитов со стороны иностранных инвесторов, самостоятельно пре­доставляя кредиты крупнейшим российским компаниям при посредничестве банков с госу­дарственным участием [5].

В данной ситуации возникает логичный во­прос: что же будет с рынком синдицированного кредитования в 2011 году? По нашему мнению, полноценное открытие классического рынка синдицированных кредитов возможно толь­ко в третьем-четвертом кварталах 2011 года. По итогам 2010 года объем рынка оказался мень­ше, чем в 2008 году, также существенно меньше и активных банков-организаторов.

Однако по сравнению с 2009 годом статисти­ческие показатели 2010 года оказались значитель­но лучше, что позволяет надеяться на сохранение данной положительной тенденции в будущем.

Высока вероятность того, что в 2011 году определение цены будет зависеть в большей степени от кредитного качества заемщика и от структуры сделки и предлагаемого обеспе­чения и в меньшей степени от стоимости ана­логичного вида финансирования для компаний- конкурентов, поскольку, скорее всего, активность на рынке синдикаций будет низкой, сделки ока­жутся единичными и сложно будет найти соот­ветствующую базу для сопоставления. Что ка­сается формы участия банков, то это будут в основном клубные сделки, круг участников которых будет ограничен ключевыми для заем­щика банками.

Важную роль будет играть возможное предо­ставление дополнительных банковских услуг уполномоченными ведущими организаторами за­емщику.

Вместо стандартных Libor или Euribor в ка­честве базовой ставки выступит средневзвешен­ная ставка привлечения фондирования банками- организаторами. Что касается валюты кредитов, ожидается увеличение количества сделок, номини­рованных в рублях. В целом, на данном этапе труд­но делать точные прогнозы, так как рынок ждет стабилизации на новом ценовом уровне, станов­ление которого будет зависеть от общей ситуации на мировом и российском финансовых рынках.

Следует отметить, что в настоящее время банки постепенно проявляют интерес к круп­ным региональным компаниям, прежде всего к тем, которые работают в нефтегазовом секторе или являются инновационными предприятиями. В частности, данная тенденция прослеживается в организации клубных синдицированных креди­тов для компаний группы «Энергопром» в июле 2010 года и нефтегазовой компании «Енисей» в конце прошлого года.

На наш взгляд, можно говорить о благопри­ятных перспективах участия российских бан­ков, особенно их региональных подразделений, в структурированных сделках на рынке долгово­го финансирования. Это подтверждают успеш­ная реструктуризация задолженности компаний группы «ГАЗ» с помощью синдицированного кредита и повышение активности Сбербанка, который ранее не был заинтересован в развитии синдицированного кредитования как инструмен­та рынка долгового финансирования.

Необходимо отметить, что на данном этапе преодоления последствий мирового финансово­экономического кризиса синдицированное кредитование может стать очень выгодным ис­точником финансирования для российских предприятий. Прежде всего, это связано с до­ступностью данного инструмента для компаний, не имеющих возможности воспользоваться дру­гими инструментами финансового рынка (обли­гациями, IPO и др.). Синдицированные кредиты являются публичным инструментом и положи­тельно влияют на стоимость и имидж компании, при этом его участники со стороны кредиторов определяются с согласия заемщика, который по­лучает возможность улучшить свою договорную позицию и привлечь значительные объемы фи­нансирования на выгодных условиях. Особенно стоит отметить то, что в России наиболее актив­ными участниками рынка синдицированного кредитования являются дочерние банки круп­нейших транснациональных банковских групп, которые располагают достаточно дешевыми ресурсами в иностранной валюте по сравнению с российскими банками.

За последние 2-3 года российские банки стали активнее действовать в данном сегменте рынка долгового финансирования и предлагают рублевое финансирование по более привлека­тельным ставкам. В результате синдицирован­ное кредитование, являющееся инновационным инструментом для российского финансового рынка, способствует интенсификации конкурен­ции между российскими и транснациональными банками, что положительно влияет на эффек­тивность использования российскими заемщи­ками финансового рычага. Однако необходимо отметить, что в России существуют проблемы правового регулирования синдицированного кредитования, из-за чего развитие этого сегмен­та финансового рынка происходит медленнее. Многолетняя мировая практика синдицирован­ного кредитования доказывает позитивную роль данного инструмента в развитии экономики, особенно в процессе преодоления кризисных явлений.