Preview

Стратегические решения и риск-менеджмент

Расширенный поиск

РАЗВИТИЕ МЕХАНИЗМА ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

https://doi.org/10.17747/2078-8886-2012-2-66-73

Полный текст:

Аннотация

В статье обосновывается необходимость совершенствования методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности экономического развития. Авторами предложен способ снижения инвестиционного риска при оценке инвестиционных проектов методом реальных опционов в условиях неопределенности. Для этого разработана формула определения ставки дисконтирования для каждого сценария развития событий. Кроме того, авторами разработана концепция построения этапов для определения сценариев реализации инвестиционного проекта и их вероятности в целях преодоления основных проблем использования мультисценарного подхода для оценки стоимости реальных опционов. Разработана классификация реальных опционов в целях снижения рисков действующего предприятия как для его вывода из кризиса, так и в качестве превентивной меры, с указанием источников финансовых ресурсов.

Для цитирования:


Харитонова Н.А., Букреева А.А. РАЗВИТИЕ МЕХАНИЗМА ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ. Стратегические решения и риск-менеджмент. 2012;(2):66-73. https://doi.org/10.17747/2078-8886-2012-2-66-73

For citation:


Kharitonova N.A., Bukreeva A.A. DEVELOPMENT OF THE MECHANISM OF THE INVESTMENT ANALYSIS IN THE CONDITIONS OF UNCERTAINTY. Strategic decisions and risk management. 2012;(2):66-73. (In Russ.) https://doi.org/10.17747/2078-8886-2012-2-66-73

Введение

Одним из направлений эффек­тивного развития экономики стра­ны является проведение последова­тельной инвестиционной политики, которая позволяет хозяйствующим субъектам не только противостоять постоянно возрастающему уровню конкуренции, но и обеспечивает им возможность перехода на иннова­ционный путь развития.

С учетом низкой информаци­онной прозрачности российских рынков, их чрезмерной чувстви­тельности к любой новой информа­ции, а также общей нестабильности и сохраняющейся угрозы новой волны мирового финансового кризиса представляется целесообразным рассмо­треть внедрение в практику инвестиционного анализа метода реальных опционов в качестве одного из направлений совершенствования тра­диционных методов оценки эффективности ин­вестиционных проектов. Оно позволит повысить достоверность оценок результативности при­нимаемых управленческих решений благодаря проведению детальной оценки возможных ва­риантов и сценариев развития инвестиционных проектов, характеризующихся существенными денежными потоками с высокой вероятностью их неопределенности.

Использование метода реальных опционов в условиях проявления факторов неопределен­ности экономического развития предполагает рассмотрение возможности перехода на другую технологию, приостановки проекта или даже от­каза от него в течение всего периода, когда со­храняется инвестиционная привлекательность. Безусловно, такая возможность существует не для каждого проекта, однако ее недостаточ­ный учет может привести к искажению результа­тов инвестиционного анализа.

Преимуществом применения метода реаль­ных опционов является возможность принимать и изменять оптимальные решения в будущем, которые количественно оцениваются в момент проведения анализа. Метод реальных опционов является современным инструментарием, по­зволяющим еще на стадии планирования учесть неопределенность экономической ситуации, связанной с инвестированием, и тем самым по­высить точность анализа. Достоинствами мето­да являются его практическая эффективность и теоретическая тщательность. Следует подчер­кнуть, что целесообразность применения ука­занного метода наиболее наглядна в ситуациях, когда чистый дисконтированный доход по вари­антам и сценариям развития проекта либо отри­цателен, либо составляет незначительную поло­жительную величину.

Несмотря на то что в мировой и отечествен­ной экономической литературе возможность применения реальных опционов для обосно­вания экономической эффективности инвести­ционных проектов рассматривается уже более 30 лет, практика применения данного инстру­мента в реальных условиях инвестиционного проектирования достаточно скромная, а многие практические аспекты, в частности учет инве­стиционного риска и особенности формирования различных сценариев инвестиционного проекта, направленных на обеспечение устойчивого раз­вития хозяйствующего субъекта, требуют специ­ального изучения.

Разработка механизма анализа инвестиционных рисков для оценки эффективности инвестиционных проектов методом реальных опционов в условиях неопределенности

Одним из сложных вопросов, сдерживающих практическое использование метода реальных опционов, является учет инвестиционных ри­сков при обосновании ставки дисконтирования. В частности, М. А. Лимитовский [8, с. 407] со­глашался с тем, что в условиях несовершенного финансового рынка при расчете реальных опци­онов следовало бы обосновывать переменные ставки дисконтирования, отличные от средне­взвешенной стоимости капитала, для каждого звена бинарного дерева проекта с опционами. Тем не менее он считал также, что это является слишком сложной задачей с точки зрения практи­ки, и предложил использовать риск-нейтральный подход, позволяющий все денежные потоки оп­ционов и проектов дисконтировать по единой безрисковой ставке г. Таким образом, все объек­тивные вероятности в «дереве решений» должны быть заменены условными, риск-нейтральными вероятностями. В этом случае при использова­нии мультисценарного подхода ценность опцио­на определяется по формуле [8, с. 395]

где С - ценность реального опциона; IC - ин­вестированный капитал; г - ставка дисконтирова­ния; t - срок действия опциона; PI - ожидаемое значение индекса прибыльности.

Несмотря на простоту предложенной мето­дики, ее применение имеет серьезный недоста­ток - отсутствие учета возможного колебания вероятностей наступления отдельных сценариев проекта. Обосновывая свою методику, М. А. Ли­митовский предполагал возможность изменения базового актива за определенный промежуток времени не более чем на 20% и существование разницы между вероятностями наступления со­бытий, не превышающей 5% [8, с. 520-523].

Однако, в соответствии с действием закона формирования нормального распределения слу­чайных величин К. Гаусса и П. Лапласа, чем боль­ше факторов влияет на проект и чем сильнее их влияние, что особенно актуально в условиях существенной неопределенности экономическо­го развития, тем больше степеней свободы по­является у исследуемого объекта. В связи с этим должна быть более значительная разница между ставками дисконтирования для каждого сценария реализации проекта. Таким образом, в ситуации, когда экономика теряет устойчивость, усредне­ние ставки дисконтирования, безусловно, приве­дет к недостаточному учету реальной величины инвестиционного риска.

Для снижения погрешностей в расчете эф­фективности проекта предлагается обосно­вывать переменные ставки дисконтирования для каждого звена бинарного дерева при оценке стоимости реальных опционов [3, с. 136-141]. Для этого при использовании мультисценарно- го подхода целесообразно заменить усреднен­ную ставку дисконтирования г в целях оценки стоимости опциона ставкой дисконтирования для каждого сценария развития событий:

где Ri - ставка дисконтирования для каждого сценария развития событий.

В методике М. А. Лимитовского [8, с. 394 - 395] предусматривалась одинаковая сумма ка­питальных вложений и срок действия опциона для каждого из вариантов. Поскольку инвесторы решаются на вложение денежных средств, толь­ко тщательно обдумав все возможные преиму­щества и недостатки инвестиционного проекта, им выгоднее затратить больше времени и средств на проведение детального анализа плана инве­стиций, максимально приближенного к реаль­ной ситуации, чем терять денежные средства из-за неточных расчетов [4, с. 274-276].

Таким образом, для увеличения точности рас­четов в условиях неопределенности при опреде­лении ценности реального опциона целесообраз­но определять стоимость капитальных вложений и срок действия опциона для каждого сценария развития событий. Предлагается следующая си­стема:

где ICi - инвестированный капитал i сценария развития событий; t, - срок действия i сценария развития событий; PIi отказ - ожидаемое значение индекса прибыльности с возможностью отказа для i-ro сценария развития событий; ωί - весовой коэффициент стоимости опциона для i-ro сцена­рия развития событий; PIi - ожидаемое значение индекса прибыльности для i-ro сценария раз­вития событий; i - сценарий развития событий, i = \,п\п — количество сценариев развития со­бытий.

Механизм определения ставок дисконтирования для расчета инвестиционного риска

Ставку дисконтирования для каждого сцена­рия развития событий Ri предлагается рассчиты­вать по формуле

где Rм - ставка за маркетинговый риск; Rc - ставка за строительный риск; Ro6 - ставка за общеэкономический риск; Rn - ставка за про­изводственный риск; Rp - ставка за особенность сценария развития инвестиционного проекта в условиях неопределенности. Для этого потре­буется учитывать с помощью экспертов все воз­можные риски, влияющие на инвестиционные проекты: маркетинговые, строительные, про­изводственные, общеэкономические, а также связанные с особенностями реализации инве­стиционного проекта в условиях постоянного из­менения внешних и внутренних условий хозяй­ствования.

В целях повышения достоверности опроса следует предоставить экспертам максимально возможное количество объективных данных, имеющих отношение к анализируемой проблеме, кроме того, самим экспертам необходимо посто­янно повышать квалификацию посредством спе­циального обучения и тренировок. Кроме того, эксперт должен владеть информацией об источ­никах возникновения проблемы и путях решения сходных проблем в прошлом [2, с. 103-105].

Для повышения достоверности информации, получаемой в ходе экспертного опроса, необ­ходимо оценить надежность и компетентность экспертов [2, с. 105]. В связи с этим для учета степени надежности эксперта (степени соответ­ствия его персональной оценки корректности того класса гипотез, которым он приписал эту вероятностную оценку) предлагается рассматри­вать значения коэффициентов компетентности от I до 10 для каждого эксперта с учетом его ква­лификации, эрудиции и занимаемой должности (табл. 1).

При этом кандидатов в эксперты целесо­образно разделить на универсальных и узких специалистов. К числу первых предполагается отнести руководителей структурных подразде­лений всех уровней: они эрудированны во всех областях знания и имеют достаточно широкий кругозор. По трехбалльной шкале их позиции равны во всех направлениях оценки степени ри­ска. Как правило, узкие специалисты имеют бо­лее высокие коэффициенты именно в своей об­ласти знаний.

Таким образом, при определении средней взвешенной оценки каждой ставки учитывается значение коэффициента компетентности каждого эксперта и его оценки, например ставка за марке­тинговый риск определяется по формуле

где k - количество экспертов, участвующих в оценке; j - эксперт, j=1, к, Wmj - значение коэф­фициента компетентности, приписанное каждо­му эксперту относительно ставки за маркетинго­вый риск; Pmj - оценки ставки за маркетинговый риск, полученные от каждого эксперта.

В результате применения предложенной ме­тодики в сочетании с мультисценарным подхо­дом появляется возможность адаптировать метод реальных опционов к условиям неопределенно­сти, обосновав переменные ставки дисконтиро­вания, отличные от средневзвешенной стоимости капитала, для каждого звена бинарного дерева.

Концепция построения этапов разработки сценариев реализации инвестиционного проекта при расчете ценности реального опциона

В ходе проводимого исследования мы про­анализировали основные трудности использова­ния как биномиальной модели, так и мультисце- нарного подхода для оценки стоимости реальных опционов, что позволило сформулировать после­довательность этапов проведения необходимых процедур инвестиционного анализа:

  • 1-й этап - идентификация сценариев раз­вития инвестиционного проекта промышленно­го предприятия и последующий отбор наиболее значимых сценариев с использованием метода экспертных оценок.
  • 2-й этап - оценка сценариев развития ин­вестиционного проекта и последующее ранжи­рование ключевых сценариев с целью выявле­ния тех, которые в наибольшей степени влияют на ход инвестиционного проекта и устойчивого развития предприятия в целом. Поскольку в про­ведении экспертного опроса участвуют высоко­квалифицированные специалисты, целесообраз­но выслушать аргументы каждого, предоставив им возможность обосновать собственную точку зрения относительно рассматриваемого проекта. При этом нет необходимости обеспечивать согласованность мнении экспертов, в противном случае возможно игнорирование некоторых то­чек зрения. Наоборот, наиболее оригинальные предложения принесут дополнительную пользу общему результату. Для отдельного инвестици­онного проекта могут формироваться сценарии развития событий, не свойственные предприяти­ям отрасли в целом.

 

Таблица 1

Шкала значений коэффициентов компетентности для каждого эксперта

Занимаемая должность

Ставка

за маркетинговый риск

за строительный риск

за общеэкономический риск

за производственный риск

за реализацию проекта в условиях неопределенности

Специалист в области маркетинговых рисков

7

3

3

3

3

Специалист в области строительных рисков

3

7

3

3

3

Специалист в области общеэкономических рисков

3

3

7

3

3

Специалист в области производственных рисков

3

3

3

7

3

Специалист в области анализа неопределенности

3

3

3

3

7

Начальник лаборатории, сектора, руководитель группы

5

5

5

5

5

Начальник отдела, заместитель начальника отдела

6

6

6

6

6

Руководитель комплекса, заместитель руководителя комплекса

8

8

8

8

8

Директор, заместитель директора

10

10

10

10

10

  • 3-й этап - анализ сценариев развития со­бытий с подведением результатов с использова­нием эффективного аналитического инструмента управления рисками - карты рисков (рис. 1).

Варианты инвестиционной программы на карте сценариев развития инвестиционного проекта представлены в соответствии с вероятно­стью свершения события, определенной экспер­тами на 1-м этапе, и ее значимости. Для показа значимости каждого выявленного и идентифицированного сценария развития предполагается рассчитывать удельный вес важности на основе правила Фишберна [9, с. 205]:

где Qi - удельный вес сценария; N - общее количество рассматриваемых сценариев; i - по­рядковый номер текущего сценария. Для того чтобы применить правило Фишберна, необхо­димо расположить показатели важности по по­рядку убывания значимости. При этом удельный вес фактора показывает долю каждого показателя в выборке, а наибольшее значение показателя со­ответствует наибольшей значимости фактора.

При формировании карты сценариев инвести­ционного проекта авторами дополнено описание каждого квадранта информацией о том, как мож­но использовать указанные данные при формиро­вании «дерева решений» для оценки стоимости инвестиционного проекта (табл. 2).

 

Таблица 2

Значение квадрантов карты сценариев развития и использование их при формировании «дереварешений»

№ квадранта

Описание квадранта

Использование информации при формировании «дерева решений»

1

Отражает наиболее веро­ятные сценарии, но менее значимые для проекта

Значение чистого приведенного эф­фекта по этим сценариям должно быть незначительным

2

Отражает маловероятные и не значимые для проекта сценарии

Данными сценариями можно прене­бречь (опустить)

3

Отражает наиболее вероят­ные и значимые для проекта сценарии

Необходимо в наибольшей степени опи­раться на эти сценарии с присвоением им наибольшей вероятности

4

Отражает наиболее значи­мые сценарии, но маловеро­ятные для проекта

При формировании «дерева решений» доля этих сценариев должна быть не­значительной

 

Рис. 1. Карта сценариев развития инвестиционного проекта

После составления карты сценариев развития инвестиционного проекта формируется таблица, в которой отображается номер каждого сценария с названием, описанием особенностей и указа­нием вероятности его свершения. В результате формируют наиболее вероятные и объективные ключевые сценарии реализации инвестицион­ного проекта, после чего рассчитывают эконо­мическую эффективность методом реальных опционов. Следование предложенным этапам определения сценариев развития инвестицион­ного проекта в условиях существующей неопре­деленности направлений экономического разви­тия промышленных предприятий позволяет:

  • выявлять сценарии развития с учетом ин­дивидуальных особенностей инвестиционного проекта и оценкой приемлемости каждой из них;
  • проводить отбор ключевых сценариев и ран­жировать их с указанием важности и вероятно­сти проявления;
  • использовать метод управления рисками ин­вестиционных проектов в условиях нестабиль­ности экономического развития;
  • улучшить качество оценки проекта и при­близить расчет к реальной ситуации, повысив тем самым его инвестиционную привлекатель­ность.

Разработка классификации реальных опционов в целях снижения рисков действующего предприятия

Эффективная и результативная работа хозяй­ствующего субъекта предполагает постоянный поиск способов повышения его конкуренто­способности и снижения рисков деятельности, а при появлении индикаторов предкризисного состояния (увеличения конкуренции в отрасли, снижения рентабельности, спада реализации продукции, сокращения источников и резервов финансирования, дефицита собственных оборот­ных средств, неплатежеспособности) - допол­нительное применение мер для восстановления производственно-хозяйственной деятельности, в том числе и просчета всех возможных сценари­ев развития организации с применением метода реальных опционов.

Разработка превентивных мер и управление процессом финансового оздоровления с приме­нением современного инструментария, которым являются реальные опционы, способны ускорять эти процессы и минимизировать негативные по­следствия. Появляется возможность трансфермировать потенциал хозяйствующего субъекта в дополнительную инновационную стоимость. Менеджменту предлагается уделять меньше вни­мания созданию «идеальных» прогнозов и со­средоточиться на поиске альтернативных путей развития организации.

Применение шаблонных методов приводит к тому, что менеджменту трудно отказаться от за­планированных действий и увидеть новые воз­можности, которые принесут компании больше прибыли. Использование метода реальных опци­онов в указанных ситуациях особенно интересно, если менеджер, управляющий проектом или биз­несом в целом, не только беспокоится о макси­мизации чистых денежных притоков и миними­зации средневзвешенной стоимости капитала, как это предполагается в рамках традиционного подхода, но и стремится:

  • создать возможности позитивного измене­ния ситуации в будущем - умеренно благоприят­ные риски и неопределенности будущего;
  • иметь возможность сократить, переори­ентировать или ликвидировать бизнес в случае нежелательного развития ситуации, причем его активы при ликвидации должны оцениваться до­статочно высоко; в этом случае денежные сред­ства могут быть направлены на более успешные проекты;
  • расширить или воссоздать объект на новом месте в случае позитивного развития ситуации, причем вложения капитала в развитие были бы минимальными;
  • увеличить срок действия управленческих возможностей (выхода, расширения и т. п.), что­бы у инициатора оставался как можно больший запас времени для принятия решения о начале или продолжении, остановке или приостановке проекта.

Многие из этих возможностей реалий дости­гаются соглашением сторон, участвующих в про­екте, поэтому очень важно оценить не только де­нежные потоки, но и опционы, которые получает каждая заинтересованная сторона. В частности, грамотно составленный контракт, квалифициро­ванно-структурированная сделка и т. п. могут по­высить эффект проекта и бизнеса в целом.

 

Рис. 2. Классификация реальных опционов для снижения рисков действующего предприятия источников  финансовых ресурсов

Возможности изменений в организации су­ществуют не всегда, но даже их наличие добав­ляет ей ценности, поскольку позволяет получить дополнительные эффекты. В условиях стабиль­ной работы хозяйствующего субъекта могут быть различные варианты применения реальных опционов, в том числе и для предотвращения кризиса, управления кризисными процессами, ускорения выхода из них и минимизации воз­можных потерь. При этом необходимо прини­мать во внимание их взаимное влияние, которое может иметь как положительные, так и отрица­тельные последствия.

Еще одной из серьезных проблем предпри­ятия в кризисной ситуации, возникающих в рам­ках как реализации инвестиционной политики, так и проведения превентивных антикризис­ных мер, является поиск источников финанси­рования, прежде всего внешних. В кризисной или предкризисной ситуации привлечение внеш­них источников финансирования всегда является сложной задачей, поскольку риск инвестирова­ния выше, чем обычно. Если инвестор не пре­следует других целей, кроме выгодного вложе­ния средств для получения в будущем дохода, он, скорее всего, найдет более надежные и безопас­ные варианты инвестирования [I, с. 1107-1117]. Свободные денежные средства для возвращения к стабильной работе предлагается искать путем реализации возможностей, которые изначально встраивались в деятельность предприятия.

На рис. 2 представлена классификация ре­альных опционов с целью снижения рисков действующего предприятия как для вывода его из кризиса, так и в качестве превентивной меры, с указанием источников финансовых ресурсов. Если ситуация, сложившаяся на предприятии, определена как предкризисная, то, согласно этой классификации, прежде всего необходимо при­менять опционы, которые расположены в верх­ней части классификации, они могут принести предприятию значительные положительные из­менения, но требуют большего финансирования. Если же они не помогли, то используются оп­ционы, направленные на поддержание стабиль­ности и уже на выход из кризисной ситуации. Для использования классификации необходимо периодически и методично проводить монито­ринг финансово-экономического состояния, так как своевременность введения в действие анти­кризисного механизма влияет на скорость выхо­да из кризиса и уровень потерь от него.

В настоящее время в литературе нет четкой грани между распознаванием предкризисной си­туации, ее предотвращением и выходом из нее [1, с. 1107-1117; 5, с. 125-142; 6, 7], поэтому пред­ложенные реальные опционы могут быть пере­несены из одной группы в другую в зависимости от особенностей предприятия, международной, региональной или отраслевой финансово-эко­номической ситуации, а также своевременности антикризисных мер. Под влиянием данных при­чин возможно применение дополнительных оп­ционов.

Также в классификации представлены спосо­бы аккумулирования денежных средств, распо­ложенные в зависимости от скорости обращения в деньги и влияния на деятельность предприятия. Например, такой способ, как сдача имущества в аренду, помещенный в верхней части класси­фикации, является достаточно ликвидным сред­ством получить необходимые ресурсы и незна­чительно влияет на результирующие показатели предприятия, а использование денежных средств от реализации опционов, к которым относится, например, продажа активов и деинвестирование, лишают предприятие дополнительных возмож­ностей и, соответственно, снижают ценность самой компании, связанную с использованием активов, поскольку в случае улучшения экономи­ческой ситуации не позволяют воспользоваться опционами, заложенными в проект. Возможно использование различных реальных опционов в зависимости от того, при каких условиях они приобретают ценность.

При прогнозировании снижения спроса на определенном рынке для смягчения тяжело­го положения предлагается, например, перейти на другую технологию (или ввести другой оп­цион или их группу), задействуя для этих целей денежные средства от сдачи в аренду свободно­го имущества или иного способа аккумулирова­ния средств. Если отрасль или проект оказались в неблагоприятной ситуации, тогда для выхода из кризиса можно провести консервацию обо­рудования, направить высвобожденные матери­альные и трудовые ресурсы в более прибыль­ные сферы деятельности и отсрочить вложения до наступления подходящих условий. Кроме того, допустимо поэтапное сокращение проекта, когда ситуация развивается по нежелательному сценарию. Такой опцион может иметь ценность в отраслях, для которых характерно цикличное развитие: спад производства чередуется с рез­ким ростом. Данная возможность существует не у каждого проекта, а если она есть, то прояв­ляется в разной мере. Если инвестор связан дол­госрочными обязательствами, в которых зафик­сированы объемы и цены поставок или закупок, то не всегда удается сократить бизнес, даже если это целесообразно. Наличие возможности легко сократить бизнес в организационном и техно­логическом плане придает ему дополнительную привлекательность.

Метод реальных опционов позволяет учесть большое количество факторов и поэтому опти­мален для предотвращения кризиса и выхода из него. С его помощью можно учесть период, в течение которого сохраняется инвестиционная возможность, неопределенность будущих посту­плений, стоимость будущего поступления (расхо­дования) денежных средств.

Таким образом, представлена общая класси­фикация реальных опционов как способа сниже­ния рисков предприятия и разработан механизм ее использования для условий антикризисного развития, учитывающий способы управленче­ского воздействия на бизнес, что особенно важно для реализации антикризисной политики пред­приятия. По нашему мнению, необходимо рас­сматривать каждый представленный вид реаль­ных опционов как возможность снижения рисков бизнеса, особенно в условиях неопределенности, а также количественно оценивать эту возмож­ность, включать ее в расчет стоимости предпри­ятия, учитывать при принятии управленческих решений по проекту, прогнозировании инвести­ционной деятельности предприятия.

Об авторах

Н. А. Харитонова
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации; ООО «Аудиторская фирма “Консалтинг”»
Россия

Доктор экономических наук, профессор кафедры «Экономика и антикризисное управление»  Финансового университета при Правительстве РФ. Аттестованный аудитор (с 1994 года), член Аудиторской палаты России, директор ООО «Аудиторская фирма “Консалтинг”»



А. А. Букреева
ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат»
Россия
В 2006 году с отличием окончила Магнитогорский государственный технический университет им. Г. И. Носова, сотрудник управления экономики ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат», автор статей по развитию механизма оценки эффективности инвестиционных проектов.


Список литературы

1. Антикризисное управление: Учебник / Под ред. Р. А. Попова. М.: Высшая школа, 2005. 429 с.

2. Бешелев С. Д., Гурвич Ф. Г. Экспертные оценки. М.: Наука, 1973. 163 с.

3. Букреева А. А. Учет инвестиционного риска при использовании метода реальных опционов для целей антикризисной инвестиционной политики // Вестник Томск. гос. ун-та. Экономика. 2011. № 2 (14). С. 136–141.

4. Букреева А. А., Харитонова Н. А. Особенности антикризисной инвестиционной политики на металлургическом предприятии // Современные исследования социальных проблем: Материалы III Общероссийской научно-практической конференции с международным участием. Вып. 1. Красноярск: Научно-инновационный центр, 2011. С. 274–276.

5. Коротков Э. М. Антикризисное управление: Учебник. 2-е изд., доп. и перераб. М.: Инфра-М, 2005. 620 с.

6. Крюкова О. Г. Предупреждение рисков – условие стабильного развития фирмы // Эффективное антикризисное управление. 2011. № 3. С. 74–78.

7. Кузнецов С. Ю. Современная управленческая концепция устойчивости бизнеса // Эффективное антикризисное управление. 2011. № 6. С. 62–67.

8. Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: Уч.-практ. пос. М.: Дело, 2004. 528 с.

9. Фишберн П. Теория полезности для принятия решений. М.: Наука, 1978. 352 с.


Для цитирования:


Харитонова Н.А., Букреева А.А. РАЗВИТИЕ МЕХАНИЗМА ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ. Стратегические решения и риск-менеджмент. 2012;(2):66-73. https://doi.org/10.17747/2078-8886-2012-2-66-73

For citation:


Kharitonova N.A., Bukreeva A.A. DEVELOPMENT OF THE MECHANISM OF THE INVESTMENT ANALYSIS IN THE CONDITIONS OF UNCERTAINTY. Strategic decisions and risk management. 2012;(2):66-73. (In Russ.) https://doi.org/10.17747/2078-8886-2012-2-66-73

Просмотров: 407


ISSN 2618-947X (Print)
ISSN 2618-9984 (Online)