Сделки слияний и поглощений промышлен­ных предприятий отличаются сложностью и уникальностью, характеризуются в зависимо­сти от целей, задач, выбранного направления интеграции, отношения сторон к сделке. Кроме того, они сопряжены с высоким риском, связан­ным с доступностью, полнотой, достоверностью и адекватностью информации, а также высоким уровнем неопределенности при принятии соот­ветствующих стратегических решений. Учиты­вая эти факторы, для анализа интеграционных процессов следует использовать сложную, мно­гоуровневую систему показателей.

На наш взгляд, невозможно разработать еди­ную, унифицированную систему показателей для анализа интеграционных процессов, посколь­ку в каждом случае набор факторов, определяю­щих условия проведения слияний и поглощений, уникален. В то же время существуют группы показателей, обязательных, но не всегда доста­точных для обоснования принятия решения о це­лесообразности, возможности, рискованности, эффективности процессов слияния/поглощения. Следовательно, можно говорить о том, что есть базовая модель системы показателей интеграци­онного анализа, но мы считаем, что в большин­стве случаев она не будет удовлетворять такому важному критерию, как достаточность. Данное утверждение актуально в ситуации слияния/по­глощения при отсутствии доступа к внутренней информации предприятия-цели (интеграции). Однако это скорее частный случай, поэтому предлагается выстраивать систему показателей интеграционного анализа без учета ограничения информационного поля.

Среди показателей, используемых в анализе слияний и поглощений промышленных пред­приятий, наиболее важными являются показате­ли внешнего финансового анализа предприятия, основанные на данных финансовой отчетности, ретроспективные по своему характеру и ис­пользуемые для анализа различных финансовых аспектов деятельности объединяемых предпри­ятий, в том числе для оценки инвестиционной привлекательности предприятия-цели (интегра­ции). В практике применяется большое коли­чество коэффициентов, которые целесообразно разбить на группы. Ниже представлены коэф­фициенты, чаще всего используемые для финан­сового анализа объединяемых предприятий, как неплатежеспособных, так и платежеспособ­ных, в целях оценки угроз потери платежеспо­собности [4, с. 61-74]:

Представленная система показателей постро­ена в рамках теории антикризисного управления предприятиями и представляет собой оценку основных показателей финансового состояния предприятия в динамике.

Предлагается дополнить блок показателей финансовой устойчивости двумя коэффициен­тами. Первый из них - коэффициент финансо­вой устойчивости Kfs, отражающий удельный вес источников финансирования, которые могут быть использованы длительное время:

где SE - собственный капитал; LL - долго­срочные обязательства; BV - валюта баланса. В случае отсутствия долгосрочных обязательств Кфу будет равен коэффициенту автономии (Ka = = SE/BV), характеризующему долю собственных средств в структуре всех источников.

Второй дополнительный коэффициент - ко­эффициент маневренности Km, показывающий, какая часть собственных средств вложена в наи­более мобильные активы:

где WC - собственный оборотный капи­тал; SE - собственный капитал. Эти коэффи­циенты относятся к категории относительных показателей, их динамика позволяет сделать выводы об изменении финансового состояния промышленных предприятий - участников М&А.

Показатель «собственный капитал», исполь­зуемый в расчетах, является комплексным. В его составе можно выделить:

Фактическое увеличение финансовой устой­чивости и способность наращивать свои средства будут характеризовать соотношение инвестиро­ванного и накопленного капитала. Динамика дан­ных коэффициентов позволяет сделать выводы об изменении финансового состояния промыш­ленных предприятий - участников М&А.

Группа показателей оборачиваемости харак­теризует то, насколько эффективно используются соответствующие группы активов или ресурсов промышленного предприятия в его деятельно­сти по производству и реализации продукции.

Если участниками сделки М&А являются акционерные общества, в системе показателей внешнего финансового анализа предлагается еще один блок показателей, отражающих до­ходность акций. Его следует выделить по ряду причин. Во-первых, в финансовой отчетности акционерных обществ содержится открытая информация о количестве выпущенных ак­ций, их доходности, дивидендной политике. Во-вторых, как показывает мировая практика, значительная часть слияний и поглощений про­мышленных предприятий осуществляется в це­лях увеличения дохода на акцию, укрепления своих позиций на рынке ценных бумаг, а значит, повышения инвестиционной привлекательно­сти, поэтому данные показатели имеют особое значение, в том числе для оценки текущей (рас­чета будущей) стоимости интегрируемого пред­приятия [3, с. 263-280]. Поэтому предлагается включить в данный блок следующие показатели:

где ОС - величина уставного капитала; VPS - стоимость привилегированных акций; NOS - количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в отчетном периоде;

где E - чистая прибыль в отчетном периоде;

где DPS - дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию; PPS - цена приобретения одной акции;

где NVOS - номинал одной обыкновенной ак­ции [1, с. 146-147].

Поскольку в круг задач экономического ана­лиза слияний и поглощений промышленных предприятий входит не только оценка сложив­шихся расходов производственного и финансо­вого характера, но и определение их оптималь­ной величины и структуры (в том числе для целей планирования эффекта синергии), в системе показателей финансового анализа чрезвычайно важна оптимальная структура капитала. В его составе ключевой показатель - средневзвешен­ная цена. Она отражает сложившийся минимум возврата на вложенный в деятельность организа­ции капитал [3, с. 210]. Общая формула расчета может быть представлена следующим образом [5, с. 56]:

где WACC - средневзвешенная цена капита­ла; Kj - стоимость j-го источника средств; dj - удельный вес j-го источника средств в их общей сумме.

Средневзвешенная цена капитала выполняет важнейшие функции в экономическом анализе слияний и поглощений российских промышлен­ных предприятий, так как используется в каче­стве коэффициента дисконтирования при опре­делении текущей стоимости приобретаемого бизнеса.

В соответствии с моделью Ларсона и Гоне- деса [2, с. 114] важнейшими показателями на предынтеграционном этапе являются: коэффи­циенты обмена акциями (ER) и прибыли на ак-

где E1, E2 - чистый доход компаний 1 и 2 со­ответственно; NOS1, NOS2 - количество акций компаний 1 и 2 соответственно; PPS - цена од­ной акции; PPS* - цена за акцию, предлагаемая предприятием-покупателем.

В экономическом анализе слияний и по­глощений отсутствует понятие эталонной си­стемы показателей, все зависит от характера, направления и вида интеграции. Предложен­ная система показателей предназначена для со­вершенствования качественной составляющей анализа - эффективности интеграционных про­цессов промышленных предприятий, что позво­лит принимать более взвешенные решения отно­сительно целесообразности проведения сделки М&А (на предынтеграционном этапе сделки) либо ее фактической эффективности (на постин- теграционном этапе).